10月4日全球乳制品第173次拍賣完成：其中全脂奶粉價格2681美元/噸，環(huán)比下跌3.8%，脫脂奶粉價格2209美元/噸，環(huán)比下跌3.9%。恒天然奶粉價格經(jīng)過1個多月的上漲，全脂奶粉價格反彈幅度超過30%。恒天然奶粉拍賣價出現(xiàn)下滑，主要是受到新西蘭產(chǎn)奶旺季的影響，8月份新西蘭原奶產(chǎn)量大幅增長，以及美元走強，對價格形成一定的影響，但是新西蘭8月原奶產(chǎn)量雖環(huán)比大幅增加，但是同比下滑3%，同時據(jù)公開資料顯示歐盟牛奶減產(chǎn)計劃進展順利，四季度有望減產(chǎn)牛奶106萬噸，預(yù)計減少3%，我們認為全球供需持續(xù)改善，新西蘭奶粉價格下滑不改變原奶周期向上趨勢。

全球大包粉價格連續(xù)5個月上漲，原奶周期拐點確認。

公開數(shù)據(jù)顯示，大洋洲、歐盟、美國作為全球原奶主要供應(yīng)地區(qū)（超過全球產(chǎn)奶量一半以上）大包粉價格已連續(xù)多月上漲。10月初大洋洲全脂奶粉價格2800美元/噸，連續(xù)5個月上漲35%，10月同比下滑0.88%，西歐連續(xù)5個月上漲46%，10月同比上漲4.09%，美國連續(xù)5個月上漲13%，10月同比上漲6%。同時國際原奶價格繼連續(xù)三個月上漲，8月原奶價格為28.7美元/100kg，3個月上漲幅度達到30%，并且同比增速在連續(xù)27個月負增長之后，連續(xù)兩個月實現(xiàn)正增長（+8.19%、+19.58%）。 　

供給端：此次原奶周期擾動者歐盟四季度有望減產(chǎn)3%，新西蘭產(chǎn)奶旺季來臨，雖環(huán)比增加明顯但同比減少3%。 　

全球原奶周期一般為3年，但是本輪原奶周期自13年開始已長達近4年，其中一方面原因是由于2015年歐盟取消牛奶配額制后產(chǎn)能增加明顯，歐盟作為此次原奶周期主要的擾動者，原奶產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)下滑兩個月，6月、7月原奶產(chǎn)量分別同比下滑1.58%、1%，并且據(jù)公開資料顯示，歐盟四季度有望減產(chǎn)牛奶106萬噸，預(yù)計減少3%。新西蘭作為全球主要的大包粉出口國（全脂奶粉占全球貿(mào)易的66%，脫脂奶粉占比20%），新西蘭奶粉的價格是全球大包粉的標桿，新西蘭大包粉價格短期下滑主要是受到新西蘭產(chǎn)奶旺季的來臨，8月原奶產(chǎn)量為134萬噸，較7月增加112萬噸，環(huán)比增加明顯，但是同比下滑3%，同時美元走強，對價格也形成一定的影響。新西蘭旺季來臨對全球的供給短期造成影響，但是同比看，新西蘭原奶供給端依舊是在改善，同時歐盟減產(chǎn)計劃進行順利，全球原奶供給端改善的大趨勢并未改變。 　　

需求端：乳制品主要進口國我國和俄羅斯需求企穩(wěn)。 　　

2015年俄羅斯由于政治原因大量減少牛奶進口后對需求端造成沖擊，奶酪進口量大幅下滑39%，目前俄羅斯對需求的拖累逐漸消除。我國作為大包粉進口大國，由于2015年大包粉去庫存，2015年大包粉進口數(shù)量下滑幅度超過60%，目前庫存水平已經(jīng)接近歷史最低水平，大包粉進口需求增加，2016年1-8月大包粉累計進口量同比增長14%，根據(jù)USDA預(yù)測我國全脂奶粉和脫脂奶粉預(yù)計2016年的進口量分別為37.5/21萬噸，較2015年有略微增長。整體看乳制品主要進口國需求已經(jīng)企穩(wěn)。 　

庫存：歐盟庫存增加，每一輪庫存增加都是原奶拐點的信號。 　　

在原奶價格高點和低點時，歐盟往往會通過收儲政策來調(diào)節(jié)供需，影響原奶價格。8月底歐盟國家?guī)齑鏀?shù)量為35萬噸，已經(jīng)超過上個周期歐盟的國家?guī)齑娴淖罡唿c，達到了歐盟國家?guī)齑娴纳舷�。歐盟目前的收儲價格是1698歐元/噸，當收儲價格高于脫脂奶粉市場價格之后，收儲庫存就會增加。自1995年開始歐盟有四次收儲的過程，每一次收儲庫存高企都是價格拐點的信號，同時在庫存下降的過程中并沒有影響價格上漲的趨勢。 　　

國內(nèi)原奶價格滯后于國際2個季度：目前我國原奶價格3.44元/KG，全球原奶價格1.9元/KG，我國原奶價格高出國際奶價80%，由于全球原奶價格連續(xù)3個月上漲30%，國內(nèi)外奶價剪刀差縮小，由縮小至80%。國際原奶的價格一般是通過影響國內(nèi)原奶的需求，從而影響國內(nèi)原奶的價格。由于國際運輸?shù)纫蛩�，國�?nèi)奶價一般滯后于國際奶價2個季度。以上一次原奶上漲來看，國際奶價復(fù)蘇是12年末至13年初，但國內(nèi)奶價是在13年下半年才開始出現(xiàn)明顯上漲。同時目前國內(nèi)奶價與國際奶價差價在80%處于歷史最高點，這一傳導(dǎo)周期或?qū)⒗�長。